利率与加密:无人再做的回归分析
1. 论点
五年来,关于比特币最响亮的宏观论点是:BTC 是数字黄金;宽松货币时期 BTC 上涨,紧缩货币时期 BTC 下跌。听起来合理。叙事整齐。值得用数据检验。
2. 我们测量了什么
BTC/USD 日收益率对以下变量进行回归:
- 10 年期美国国债收益率变化
- 2 年/10 年期国债利差变化
- 美元指数(DXY)变化
- 联邦基金利率隐含路径变化(联邦基金期货)
- 5 年期通胀盈亏平衡率变化
时间窗口:2017-01-01 至 2026-03-01。日频。带 HAC 标准误差的标准 OLS。
3. 五张图表摘要
图 1:10 年期收益率与 BTC 收益率
系数:−0.04。R²:0.002。 在统计学和经济学意义上都为零。 如果收益率是 BTC 的故事,这个故事不在日频数据里。
图 2:DXY 与 BTC 收益率
系数:−1.8。R²:0.04。统计显著,经济上有限。强势美元 = BTC 走弱,但只能解释 4% 的方差 — 其余 96% 由其他因素决定。
图 3:BTC 与纳斯达克的日收益率
整体窗口的相关系数:0.36。在 2022–2023 年(加息阶段)收紧至 0.62,自 2024 年起回落至 0.28。 当利率快速变动时,BTC 表现得像科技股;利率平稳时,它表现得像一项独立资产。 利率敏感度不是常量 — 而是依赖于市场状态。
图 4:减半周期
在变量比较赛中,四年减半周期(减半后第 1 年、第 2 年达峰等)解释的方差比任何利率变量都多。这究竟是巧合、市场结构,还是两者兼有,尚无定论。
图 5:流动性代理指标(财政部一般账户 + 银行准备金)
系数:+0.42。R²:0.07。我们发现的最佳单一利率相关预测变量。 净流动性注入 (范围比单一利率更广)与 BTC 的相关性优于名义利率。
4. 这意味着什么
BTC 的「利率故事」存在,但比通常宣称的更狭窄:
- 日频利率变化几乎不重要。
- Rate 状态切换 重要 — 当对美联储的预期快速重新定价时,BTC 表现截然不同。
- 净流动性(美联储资产负债表、TGA、RRP)比基准利率更重要。
- 加密原生周期(减半、衍生品仓位)在数月时间窗口内比利率更重要。
5. 注意事项
对日频数据做 OLS 是最诚实的初步分析,但它忽略了厚尾条件下的异方差。我们对周频数据、对数收益率以及滚动窗口重新做了同样的回归;结论没有变化。代码和数据来源在附录中。
本文不是什么:不是预测。我们并非用利率预测 BTC 的方向。我们要说的是,宏观 Twitter 上交易的「日频利率对 BTC」故事被高估了,而那些 do 实际有效的变量(流动性、状态)却较少受到关注。
6. 我们实际上用这些做什么
我们的研究台不交易 BTC。我们发布这类内容,因为客户提出需求,也因为如果我们身处屏幕的另一边,这是我们想读到的分析。请把它作为一项输入。交易您自己的论点。