利率与加密:无人再做的回归分析
1. 论点
五年来,关于比特币最响亮的宏观论点是:BTC 是數位黄金;宽松货币時期 BTC 上涨,紧缩货币時期 BTC 下跌。听起来合理。叙事整齊。值得用數據检验。
2. 我们測量了什么
BTC/USD 日收益率對以下变量进行回归:
- 10 年期美國國债收益率变化
- 2 年/10 年期國债利差变化
- 美元指数(DXY)变化
- 联邦基金利率隐含路径变化(联邦基金期貨)
- 5 年期通胀盈虧平衡率变化
時间窗口:2017-01-01 至 2026-03-01。日频。带 HAC 標准误差的標准 OLS。
3. 五张图表摘要
图 1:10 年期收益率与 BTC 收益率
系数:−0.04。R²:0.002。 在统计学和经济学意義上都為零。 如果收益率是 BTC 的故事,这个故事不在日频數據里。
图 2:DXY 与 BTC 收益率
系数:−1.8。R²:0.04。统计显著,经济上有限。强势美元 = BTC 走弱,但只能解释 4% 的方差 — 其余 96% 由其他因素决定。
图 3:BTC 与纳斯达克的日收益率
整体窗口的相关系数:0.36。在 2022–2023 年(加息阶段)收紧至 0.62,自 2024 年起回落至 0.28。 当利率快速变动時,BTC 表现得像科技股;利率平稳時,它表现得像一项獨立資產。 利率敏感度不是常量 — 而是依赖于市場狀態。
图 4:减半周期
在变量比较赛中,四年减半周期(减半后第 1 年、第 2 年达峰等)解释的方差比任何利率变量都多。这究竟是巧合、市場結構,还是两者兼有,尚无定论。
图 5:流动性代理指標(财政部一般帳戶 + 银行准备金)
系数:+0.42。R²:0.07。我们发现的最佳单一利率相关预測变量。 净流动性注入 (范围比单一利率更广)与 BTC 的相关性优于名義利率。
4. 这意味着什么
BTC 的「利率故事」存在,但比通常宣称的更狭窄:
- 日频利率变化几乎不重要。
- Rate 狀態切换 重要 — 当對美联储的预期快速重新定价時,BTC 表现截然不同。
- 净流动性(美联储資產负债表、TGA、RRP)比基准利率更重要。
- 加密原生周期(减半、衍生品仓位)在数月時间窗口内比利率更重要。
5. 注意事项
對日频數據做 OLS 是最诚實的初步分析,但它忽略了厚尾條件下的异方差。我们對周频數據、對数收益率以及滚动窗口重新做了同样的回归;結论没有变化。代碼和數據来源在附录中。
本文不是什么:不是预測。我们并非用利率预測 BTC 的方向。我们要说的是,宏观 Twitter 上交易的「日频利率對 BTC」故事被高估了,而那些 do 實際有效的变量(流动性、狀態)却较少受到关注。
6. 我们實際上用这些做什么
我们的研究台不交易 BTC。我们发布这类内容,因為客戶提出需求,也因為如果我们身處屏幕的另一边,这是我们想读到的分析。请把它作為一项输入。交易您自己的论点。